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生益科技:5G基材全面布局,高频高速PCB盈利高增长

研究员 : 黄瑜,马红丽   日期: 2019-09-26   机构: 中信建投证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
事件公司发布 2019年半年报:    2019年上半年收入 59.73亿,同比增长 3%,归母净利润 6.3亿,同比增长 ...

事件公司发布 2019年半年报:
   
2019年上半年收入 59.73亿,同比增长 3%,归母净利润 6.3亿,同比增长 18%,扣非归母净利润 5.9亿,同比增长 23%。
   
简评上半年业绩符合预期,经营现金流改善。
   
公司 2019年上半年实现营业收入 59.73亿,同比增长 3%,归母净利润 6.3亿,同比增长 18%,扣非归母净利润 5.9亿,同比增长 23%,符合预期。经营活动现金流净额同比增加 152%,主要因收到的现金增多、原材料供应充足,备货占款减少。
   
生益电子受益 5G 通信 PCB 需求景气,净利率大幅提升。
   
子公司生益电子上半年收入 12.83亿,同比增长 28%,净利润 1.93亿,同比增长 128%,总资产增加 29%,经营活动现金流同比增长 79%,净利率由去年同期的 8%大幅提升至 15%,判断主要因5G 通信 PCB 收入占比及产能利用率提升, PCB 均价同比提高 51%至 2980元/平米。
   
覆铜板及粘结片稳健经营,上半年逆势价格仅微幅下跌。
   
上半年覆铜板和粘结片基本满销产满销,收入 46.4亿,同比下滑2%,覆铜板销量同比增长 4%,半固化片销量同比增长 2%,判断常规 FR4价格同比下滑,考虑到通信类订单持续景气拉长交期,判断常规品价格年内企稳,若下半年铜箔等原材料价格进一步下行,毛利率有望恢复上行。
   
PCB 及原材料成本降低提高整体盈利能力单 Q2收入 32.4亿,同比增加 9%,环比增加 18%,归母净利润3.8亿,同比增加 34%,环比增加 52%。由于公司 18年 Q4对营业成本项会计口径调整,上半年毛利率同比不具备参考意义,19H1净利率同比提高 1.62个 pct 达 11.33%, Q2单季度毛利率环比提高 2.8个 pct达 27.14%,净利率环比提高 2.94个 pct达 12.68%,我们认为 Q2盈利能力提升主要因 PCB 业务带动及常规型产品原材料成本降低。
   
高频 CCL 及 FCCL 获得显著技术突破,全面受益 5G 终端及无线侧需求
   
公司在汽车雷达(毫米波高频 CCL)和软板高频( LCP/MPI FCCL)领域取得了显著技术突破,并加快高频高速、汽车电子、软板等领域的认证,有望在 5G 基站、 5G 消费电子终端全面受益,且高频软板材料国内稀缺!下半年及明后年高频及高速材料量产有望显著提升母公司获利能力。
   
盈利预测及评级公司在高频覆铜板及软板、高端高速材料、 PCB 等 5G 基材全面布局,受益 5G 弹性及国产替代确定性强。
   
近期由于通信类订单需求景气,挤压部分中低阶 FR-4产能造成中低阶产品供应收紧,公司覆铜板产品整体 ASP有望显著提升,我们上调公司 2019-2021年归母净利润分别至 13.82、 18.52、 23.06亿, eps 分别为 0.61、 0.81、1.01元/股,考虑到公司在高频高速覆铜板及 PCB 等领域的平台化布局稀缺性,按 20年 40X PE 给与 6个月目标价 32.55元/股,维持买入评级。
   
风险提示常规产品大幅降价、高频高速产品商品化不达预期。

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