营收规模平稳增长,需求偏淡影响盈利表现。公司2018年实现营业收入89.74亿元,同比增长11.45%,归母净利润10.0亿元,同比减少6.9%,扣非归母净利润9.25亿元,同比减少7.69%。公司Q4单季度实现营业收入30.07亿元,同比减少0.5%,环比减少5%,扣非后归母净利1.93亿元,同比下降20.6%,环比下降22.5%。公司2018年毛利率22.18%,同比上涨0.71pct,净利率8.89%,同比下降1.47pct;扣非净利率6.9%,同比下降1.6pct,环比下降1.4pct。总体来看,利润下滑的主要原因是四季度下游需求偏淡导致营收增速大幅下降,下游客户对市场预期相对保守且部分覆铜板客户出现小幅价格下调,叠加管理费用及财务费用上升导致盈利能力承压。
   
高端板材产能有序推进,2019年进入业绩兑现期。江苏南通厂建设的特种高频高速CCL生产线已于今年1月试产,目前客户送样和验证工作进展顺利;公司购置LG产线生产的涂覆法FCCL产线已投产,产能进入逐渐爬坡过程;陕西生益二期高导热与高密度CCL项目预计于今年二季度投产,江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4CCL项目也在稳步推进。2019年是5G通信设备建设元年,下游PCB客户订单需求有望稳步增长,随着公司产能的逐步释放,公司中高端板材产能将逐步进入兑现期。
   
PCB子公司生益电子加码迎接5G建设机遇。公司子公司生益电子在通信设备PCB方面具有一定的技术实力,是华为、中兴的核心供应商,具备年产1000万平方英尺PCB板材的能力。公司2018年底在江西井冈山经开区投资15亿元建设的高精密度线路板项目正在筹备当中,该项目可进一步扩大通信用高精密度PCB的产能,项目一期预计2020年Q1投产,可对接5G基础建设产生的PCB需求。
   
维持“推荐”评级。公司2018年盈利能力小幅下滑主要受下游需求偏淡影响,随着中美贸易摩擦阶段性缓和,PCB行业将逐步由去库存周期转向补库存周期,行业需求将逐步转暖。公司传统覆铜板业务受行业整体景气度影响较大,特种板材产能的逐步释放将改善公司盈利水平,增强抵御整体需求波动的能力。公司在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备,在5G规划和建设有序推进的背景下,我们看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为134.18、154.32、182.09亿元,归母净利润为12.58、14.66、17.90亿元,EPS为0.59、0.69、0.85元,当前股价对应2019-2021年PE为21.8、18.7、15.3倍。考虑到政府加速推动5G试商用进程叠加公司高端板材产能进入产能逐步释放阶段,给予公司2019年23-27倍PE,对应合理区间为13.57-15.93元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:5G商用进程不及预期、产能释放不及预期、中美贸易摩擦存在不确定性或对下游客户产生不利影响