公司现金流向好,PCB业务开始崭露头角
   
公司年报显示经营性活动现金流同比增长125%,PCB业务在利润中占比首次超过20%。我们认为,公司良好的现金流状况有助于公司的可持续发展,而PCB出现了量价齐升的态势,说明公司PCB产品订单结构也在进一步优化,向多层和高频高速方向转移,并且在公司经营中占据了越来越重要的位置。随着公司PCB产能的进一步扩张,该业务增速将继续保持较高速增长,有望成为公司业绩增长不可或缺的板块。
   
公司整体业绩符合我们的预期,各业务的结构优化是增长的源泉
   
随着电子产业的持续发展,公司在2018年上半年经历了淡季不淡,但是下半年由于中美贸易摩擦,整体宏观经济有所放缓,公司下游需求开始松动,行业景气度下滑。从数据来看,公司CCL盈利能力略有下滑,我们认为公司在保证产销量的背景下,暂时采取了松动产品价格的策略。公司能在去年实现全年营收略增、净利润略降的业绩已经相当不错。作为行业产能、产品、技术的龙头公司,我们认为在今年公司将借助高频高速类CCL的高毛利以及涂覆法FCCL的低成本能力提升整体的盈利能力,并且继续扩大盈利能力较强PCB产销量和结构优化两种方式保持未来的增长。
   
盈利预测及估值
   
我们认为公司将迎来稳定增长时期。预计2019-2021年公司将分别实现营收136亿、155亿、177亿,净利润11.61亿、14.73亿、17.36亿,摊薄后EPS0.55元、0.70元、0.82元,对应PE为22倍、17倍、15倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入持续降价周期;新产品不达预期;新产能不达预期。