营收规模增速平稳。公司2018年前三季度实现营业收入89.74亿元,同比增长16.12%,归母净利润8.1亿元,同比增长0.43%,扣非归母净利润7.3亿元,同比略减3.54%。公司Q3单季度实现营业收入31.65亿元,同比增长10.15%,环比增长6.21%,归母净利润2.77亿元,同比增长3.83%,环比下降2.2%;扣非后归母净利2.49亿元,同比下降1.7%,环比增长7.5%。总体来看,前三季度营收增速平稳,公司在没有新开产能的情况下,Q3单季度营收增长10%以上,表明公司下游需求较为稳定,Q3非经常性损益环比大幅减少,导致扣非后归母净利润较二季度有所增加。 原材料成本企稳,毛利率小幅下滑。公司2018年Q3毛利率20.24%,同比增加0.28个百分点,环比下降0.15个百分点。原材料价格自2017年下半年开始进入持续涨价通道至2018年Q2逐步企稳,2018年Q3原材料压力与Q2基本持平,铜箔和玻纤布价格维持高位,而原材料树脂的价格小幅上涨。此外,行业其他厂商在Q3释放部分产能对公司产品价格造成一定的下行压力,导致公司毛利率略有下滑。
   
中高端板材产能建设有序推进。江苏南通厂建设的特种高频高速CCL生产线预计今年年底试产,购置LG产线生产的涂覆法FCCL目前处于调试阶段,陕西生益二期高导热与高密度CCL项目和江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4 CCL项目也在稳步推进。2019年是5G通信设备建设元年,下游PCB客户订单需求有望稳步增长,随着公司产能的逐步释放,公司中高端板材产能有望逐步进入兑现期。
   
PCB子公司生益电子产能搬迁,加码迎接5G建设机遇。近日,子公司生益电子与江西井冈山当地政府签订在井冈山经济技术开发区购买约179亩工业用地的投资合同,用于投资15亿元建设高精密度线路板项目,并于后续逐步转移东莞万江厂区的产能至井冈山经开区。生益电子是公司控股子公司,经营投资完全自主,在通信设备PCB方面具有一定的技术实力。该项目可进一步扩大生益电子通信用高精密度PCB的产能,和生益科技形成协同效应,项目一期预计2020年Q1投产,可对接5G基础建设产生的PCB需求。
   
维持“谨慎推荐”评级。从公司2018年前三季度经营情况来看,营收增长平稳,毛利率和净利率小幅下滑,截至三季度,原材料价格基本企稳,公司经营性现金流稳中向好,Q4需求端和产品价格方面面临一定压力,但对公司全年业绩影响较小。公司在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备,目前各高端板材生产线建设和调试有序推进,在5G规划和准备有序推进的背景下,我们长期看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。考虑到距离5G的集中建设期尚有1-2年过渡期,随着公司高端产能逐步释放,公司业绩短期内将温和增长,结合中美贸易战仍存在不确定性以及宏观、市场等因素,我们预计公司2018-2020年营业收入120.42、144.50、187.85亿元,归母净利润为11.61、13.70、17.81亿元,EPS为0.55、0.65、0.84元,对应2018-2020年估值为17.1、14.5、11.2倍。给予公司2018年底15-20倍估值,对应合理区间为8.25-11.0元,维持“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格波动、PCB需求不及预期、5G技术推进不及预期