核心观点:
   
二季度业绩企稳回升。公司2018年上半年实现营业收入58.09亿元,同比增长19.66%,实现归母净利润5.33亿元,同比下滑1.25%,扣非归母净利润为4.82亿元,同比下滑4.45%。分季度来看,公司年Q1和Q2分别实现营收28.28亿元和29.81亿元,同比分别增长18.87%和20.42%,分别实现归母净利润2.49亿元和2.83亿元,同比分别增长-12.19%和10.89%,二季度环比出现回升。公司预计全年营收增长约为15%,净利润同比持平。
   
上半年淡季不淡,产品销量稳定增长。公司主营业务是设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板。产品主要供制作单、双面及多层线路板,广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。2018年上半年,公司销售覆铜板4,169.29万平方米,同比增长19.92%;半固化片5,703.99万米,同比增长;印制电路板548.43万平方英尺,同比增长21.66%,三大产品销量均出现较大增长,并基本实现了满产满销。从地区上看,内销、外销营收均实现了增长,分别同比增长24.83%和7.65%。
   
产品结构优化,印制电路板营收占比及毛利提升。公司覆铜板和粘结片、印制线路板,2018年上半年营收占比分别为81.76%、,毛利占比分别为74.23%、19.46%。由于原材料价格上涨,贸易保护主义及汇率波动,从毛利率上看,覆铜板和粘结片同比下滑3.83个百分点至18.56%,印制电路板同比上升0.92个百分点至。在新的领域上,公司积极布局高频高速、汽车电子、芯片封装载板、软性材料等。
   
扩产计划明确,期待下半年旺季量价齐增。公司为做大做强主营业务,维持全球市场占有率,计划扩大生产规模。根据公司的战略规划,2016年-2020年,计划覆铜板产能达到1亿平方米,粘结片产能达到2.4亿米;2019年底,覆铜板产能达到1亿平方米。公司收购LG的软性铜箔基材(FCCL)产线在8月投产,今年将实现万平方米产量。随着行业旺季到来,公司主营产品有望实现量价齐增,对公司业绩将形成有力支撑。
   
盈利预测与评级:公司一方面进行了产能扩张,另外一方面向高端产品和新应用领域进行布局,公司已有超过30年的行业经验,应对风险和把握机会的能力突出,并有望保持高于行业的平均盈利水平,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.531元、0.615元和0.662元,对应的动态市盈率分别为20倍、18倍和16倍,我们看好公司中长期投资机会,予以“谨慎推荐”的投资评级。
   
风险提示:环保政策风险;原材料价格波动风险;市场竞争风险;宏观经济波动风险。